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是内容驱动，已谋划销驱动，日前汉文在线向联交所递交的招股书中自曝谜底——靠砸钱营销。
尽管，这在数字娱乐行业早已是公开奥秘，但公司销售开销与收入增长的背离，径直暴剖析业务短板。
字节系依赖番茄演义+红果短剧，再造文化工场；腾讯系通过阅文集团+视频号，打造文化帝国。它们齐在我方构建的生态体系内造成转念，但汉文在线穷乏自有生态，尤其在国外短剧业务上，只可依赖于第三方平台。
这一近况暂时难以调动，公司试图以超等内容库存和IP资源，以及AI赋能等寻求破局，而这一次冲刺港股，成为补血的要津。
相关亏空
汉文在线（300364.SZ）是国内数字娱乐行业当之无愧的前辈。
2000年，童之磊在北京创办汉文在线，8年后，掌阅科技创立；2015年，腾讯文体与持重文体统一为阅文集团。
汉文在线创立之初，国内互联网行业旭日东升，数字内容浪费仅仅一个鲜为东谈主知的细分赛谈。纯文体内容坐褥及生意模式正处于探索期，汉文在线只可沉默蕴蓄力量。
未始念念，最先汉文网在2003年开动付费阅读模式，成为网络纯文体内容进行生意化试水的分水岭；2004年，最先汉文网被持重网络收购，鼓吹构建IP版权运营体系，其手中的爆款IP《鬼吹灯》，在日后影视、游戏两大规模大放异彩，于今仍保握高活跃度。
到了2006年，汉文在线才有所动作。畴昔，其创办17K演义网站，通过在源泉上会聚优质网文、吸纳优质作家，逐步造成网文、IP等数字娱乐业务的基本盘。
跟着业务拓展，汉文在线生意模式逐步明晰：对优质作家聘请创举买断制，紧紧收拢优质内容资源；创举电子书+实体书联动付费模式；业务及居品重大IP全产业链条。先后孵化出《缘何笙箫默》《后宫・甄嬛传》等爆款IP，障翳影视等多个细分规模，造成爆款IP矩阵。
宗派网站统率的互联网期间，网络文体行业迎来首轮资源争夺大战，各大平台纷繁争抢优质作家和内容。而此时的汉文在线，在完成17K演义网的基础布局之后，取舍领先冲刺老本商场。2015年，公司顺利登陆深交所创业板，成为A股首家数字娱乐产业上市企业。
尽管老本化先行一步，但汉文在线并未将这一上风十足转念到业务端。以2024年为例，公司营业收入为11.59亿元，远低于同时阅文集团的80.21亿元、掌阅科技的25.83亿元。
值得介怀的是，公司盈利智力逐年疲软，2022年至2025年，扣非净利润相关亏空，悉数亏空向上13亿元。
业务结构性劣势
26年来，汉文在线在数字娱乐赛谈起劲栽培，已领止境字内容560万种、注册作家超400万名，成立起了弘大的IP资源库。
据招股书，2023年至2024年及2025年前三季度，公司营业收入永别为约14.09亿元、11.59亿元及10.11亿元，同时，归母净利润永别为约0.90亿元、-2.43亿元及-5.17亿元。
以2024年收入计，公司在国内网络文体商场版权驱动型内容平台排行第三，商场份额1.6%；在国外短剧平台中，按2025年9月收入计，排行第八。在阅文集团、掌阅科技等头部企业压制之下，公司在行业语言权较弱。
汉文在线为何相关亏空？大约不错从其业务结构上窥豹一斑。
公司的业务主要分两大板块：网络文体及相关业务、短剧及IP繁衍品业务。据招股书，2023年至2024年及2025年前9个月，网络文体及相关业务收入永别为约6.70亿元、6.86亿元及4.80亿元，占公司总收入的47.5%、59.2%及47.5%；同时，短剧及IP繁衍品业务收入永别约6.22亿元、3.98亿元及4.74亿元，占比永别为44.2%、34.4%及46.9%。
当作基石业务的网络文体及相关业务出了“问题”。一方面，是收入增速放缓，2024年及2025年前三季度收入，同比永别增长2.24%及-1.23%；另一方面，盈利水平急速着落，毛利率由2023年的40.6%降至2024年的24.4%。
在短视频的冲击下，汉文在线的老本行盈利智力肉眼可眼力着落，公司即便领有弘大作家和内容资源，也难抵生意变现智力被缓慢。
对此，公司试图通过发展短剧业务来补缺，这大约仅仅一相宁肯。2025年前三季度，短剧及IP繁衍品业务收入4.74亿元，雷同靠近盈利智力下滑。当期毛利率仅34.4%，较2024年同时减少12.5个百分点，而在2023年、2024年，该业务毛利率永别为44.6%和47.4%。
2023年，公司推出Sereal平台探索国外短剧商场，但该平台定位和内容，与国外用户需求存在偏差，运营未达预期。2025年，再推国外短剧业务平台FlareFlow，Sereal被淘汰。
新老平台更替，天然完毕用户基数的阶段性增长，但也产生了较高的制作、内容以及销售成本，加之国内霸总爽文类短剧与国外文化审好意思偏差，内容变现恶果偏低。
在中枢业务接连遇阻的配景下，汉文在线将破局的但愿拜托于AI时刻赋能。
此番冲刺港股，公司将自主研发的AI创作平台“放荡”视作最大亮点，在招股书中不少于314次说起AI时刻，并将其列为改日发展的中枢布局方针。
抑止终末现实可行日历，放荡AI已做事巨匠90多个国度与地区的5万名内容创作家，协助产出20亿字以上内容。
同时，公司已附近AI时刻创作向上5万部文体作品，向上250部AI漫剧，及超20万小时的音频内容。
缺憾的是，公司并未泄露该器具的变现旅途，以及生意化经由，这也让其轻易渲染的AI上风穷乏现实功绩扶直。
不论网络文体业务的变现智力缓慢，已经短剧业务的成本大增，本色上源于公司未能构建起自有流量生态，内容分发依赖第三方，失去渠谈订价权，盈利空间被压缩。
无间“烧钱”
汉文在线从国内内卷走向国外，押注短剧商场，是相宜当下趋势的战术布局。
据弗若斯特沙利文阐发，国外短剧商场仍处于发展初期，商场范围预测由2024年的140亿元增至2029年1208亿元，复合年增长率达53.9%。
但这一赛谈的核肉痛点在于短剧的制作、获客等各步调的高成本。据行业测算，一部国外短剧制作成本约15万好意思元，单个用户获客成本介于15好意思元至20好意思元之间，保守测算，一部国外短剧过问产出比要达到1比10，才有可能收回成本。而汉文在线当作短剧商场其后者，尚未造成范围效应，且重度依赖第三方平台，进一步推高获客成本。
2025年，公司预测归母净利润亏空5.80亿元-7.00亿元；扣非净利润亏空5.79亿元-6.99亿元。亏空倍增恰是因为扩大国外业务范围，对国外短剧业务践诺过问加大，握续“烧钱”换市模式致。
2025年前9个月，汉文在线营业收入同比增长25.12%，增长能源来自国外短剧平台境外收入，但同时亏空超5亿元。当期，公司销售及营销用度开销高达6.60亿元，占总收入比例高达65.28%，开销范围同比大增93.55%，烧钱换恶果极低。
握续亏空也让企业现款流碰到挑战。抑止2025年9月，现款及现款等价物为约2.94亿元，同时筹画性现款流净额-1.64亿元。到本年1月底，公司现款及现款等价物进一步收窄至2.39亿元，同时银行特别他借款为4.03亿元。
这大约恰是汉文在线寻求港股二次上市的伏击身分之一。在招股书中，公司泄露规划募资5大用途，除了拓荒和革新AI时刻、建筑国外短剧生态系统以及握续膨胀数字内容库除外，还将用部分资金偿还银行特别他借款、补充营运资金和一般公司用途。
即便顺利赴港上市补血天元证券官网 - 线上炒股杠杆注册 - 散户股票配资怎么开户，要是汉文在线不成开脱烧钱换商场的模式、弥补生态短板，二次上市只会变成新一轮烧钱游戏。
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